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（报告出品方/作者：东北证券，李玖）

1.三驾马车共进，铸就行业引领者

1.1.专注洁净材料二十年，高洁净材料领军企业

新莱应材，国产高洁净材料领导者。新莱应材于年成立于中国台湾，年组建真空电子部门，年总部迁至江苏省昆山市陆家镇，年9月公司在深圳成功上市，股票代码为。公司主营业务之一为洁净材料和高纯及超高纯应用材料的研发、生产与销售，产品主要应用于食品安全、生物医药和泛半导体等业务领域。公司全资子公司山东碧海包装材料有限公司，主营业务为用于牛奶及果汁等液态食品的纸铝塑复合无菌包装材料、液态食品无菌灌装机械及相关配套设备的研发、制造与销售。经过二十多年的发展，公司已经成为国内唯一覆盖泛半导体、生物医药、食品安全三大领域的应用材料制造商。

管理层为实际控制人，万众一心助力公司长久发展。公司董事长李水波先生及其妻子申安韵女士为公司的实际控制人，两人合计持股41.77%。公司董事李柏桦与李柏元是李水波和申安韵的长子和次子，为其一致行动人，四人合计持股55.55%。近五年，公司实际控制人及其一致行动人持股比例有增无减，体现了公司高层对整体发展的信心。截止年6月，公司共有7家全资子公司和一家控股子公司，布局高洁净材料、无菌包装材料和液态食品无菌灌装机等系列产品，丰富的产品结构将有助于公司长久发展。

内生外延，业务涵盖生物医药、食品和半导体。年落户于昆山陆家，专业生产洁净的不锈钢管路系统和控制系统的设备核心部件。成立以来，公司紧跟产业发展导向，不断加快转型，产品由起初的食品领域向生物医疗领域迈进，并实现两个领域相关产品的进口替代。年，公司涉足半导体真空业务，产品包括真空腔，角阀，闸阀，并于年拓展半导体气体系统的产品领域。随后，公司分别于年和年收购美国GNB公司和山东碧海包装，持续拓展市场版图。年公司成为全球半导体设备龙头应用材料合格供应商。未来公司将不断提升产能，力争成为全球领先供应商。

管理层经验丰富，员工结构持续优化。公司董事会成员背景涉及制造、财务、金融等多个领域，助力公司全面发展。高管在洁净材料领域深耕多年，具有丰富的产业经验。近三年研发人员占比持续提升，整体员工结构和员工学历分布不断优化。

广泛国际资质认证。公司先后通过了多项国际资质认证，包括德国TV机构实施的欧盟承压设备指令（PED）认证、美国3-A协会实施的3-A卫生标准认证、美国机械工程协会实施的ASME(U+S)认证、BSI实施的ISO质量管理体系认证等，产品符合美国机械工程师协会ASMEBPE、国际半导体设备和材料协会（SEMI），欧洲卫生设备设计组织EHEDG认证，同时获得ISO质量管理体系、企业知识产权管理体系认证、中国职业健康安全管理体系认证等多项国内认证标准。

1.2.以高洁净材料为基，满足三大应用领域需求

耕耘二十载，多种高洁净产品覆盖下游众多应用领域。自成立以来，公司一直从事以高纯不锈钢为母材的高洁净材料的研发、生产与销售，主营产品为真空室（腔体）、泵、阀、法兰、管道和管件等，包括68个系列、多个规格的产品，属于高洁净流体管路系统和超高真空系统的关键组件，产品主要应用于泛半导体、生物医药和食品等需要制程污染控制的领域，涉及半导体、光电、光伏、航空航天、生物科技、制药、精细化工、食品饮料等细分行业。

起步于食品饮料行业，持续深化业务格局。成立之初，公司主要从事卫生级洁净行业自有品牌设备关键部件生产和销售，产品广泛用于乳品、果汁、水、酒、饮料等食品饮料行业。公司已经开发出全系列符合国际卫生标准的泵和阀门等关键零部件，部分产品通过美国3A认证和欧洲卫生工程设计组织认证。年，公司收购山东碧海，进入食品饮料类产业链下游——纸铝塑复合无菌包装材料和液态食品包装机械领域。公司食品类产品结构持续深化，从零部件到设备实现全面覆盖。

快速布局生物医药领域，提高业务规模。得益于公司在食品安全领域的技术积累，公司抓住生物医药快速发展的契机，拓展自身业务格局，先后推出高洁净无菌隔膜阀、高效无菌卫生泵、高效自吸离心泵、高效卫生转子泵、无菌膜片单座阀、GMP多通道隔膜阀等产品，广泛应用于生物制药领域。切入半导体领域，不断提升产品质量。受益于国内光伏的发展，公司研发和生产真空镀膜、无尘设备所需要规格的关键组件，主要包括真空腔体、真空角阀、高真空（超高真空）闸阀、高真空传输阀等产品，公司的业务开始进入半导体行业真空系统领域。随着公司通过全球半导体设备龙头美国应用材料的工艺认证，迅速进入半导体前道设备与厂务领域。目前公司的半导体用产品覆盖超高洁净的无缝管道、无缝管件、气体接头、气体阀类等，专注半导体生产行业气体输送整体解决方案。

丰富的下游客户资源，客户多为业内领先企业。公司是国内少数能够覆盖泛半导体、生物医药、食品饮料三大应用领域的高洁净应用材料供应商之一，凭借领先的技术实力和优质的产品，公司与各领域领先厂商达成密切的合作关系。在半导体领域，公司客户包含美国应用材料、北方华创、中微公司等国内外知名半导体设备厂商和长江存储、合肥长鑫等国内领先存储器晶圆制造厂商；在食品领域，公司与全球最大的食品制造商雀巢集团已经深度合作，与国内乳制品知名企业三元乳业、完达山乳业已经成为战略合作伙伴；在医药领域，国内前二的制药机械企业东富龙与楚天科技已经与公司深度合作近二十年。

1.3.营收稳定增长，利润进入快速释放期

营收稳定增长，利润持续释放。近四年，公司营收稳定增长，-年分别同比增长30.08%/84.19%/18.10%/-4.63%/55.28%，-年复合增长率为33.97%，整体稳步向上。年食品类和半导体类产品贡献营收因疫情影响而下滑，但生物医药类产品营收增长，总体下滑幅度不大。随着公司产业结构优化与规模化效应显现，公司利润逐步释放，-年扣非归母净利润分别同比增长60%/62.22%/74.62%/28.43%/.76%，-年复合增长率为69.84%，增速显著。Q1营收同比增长47.29%，扣非归母净利润同比增长.72%，可期全年利润高增。

毛利率震荡向上，净利率上升趋势明显。年-Q1，公司销售毛利率分别为24.88%/23.89%/27.53%/26.70%/24.73%/27.64%，总体呈现震荡向上的趋势。因贸易战、疫情等多方因素影响，公司三大业务营收占比各有增减，导致整体毛利率震荡，但总体平稳。随着公司技术水平、市场地位的提升，规模化效应逐步显现，近几年净利率大幅改善，上升趋势明显。

规模效应显著，期间费用率大幅下降。公司年-年期间费用率整体稳定，维持在20%左右水平，年因疫情缓解，受益于半导体行业国产化趋势及行业快速增长趋势，疫苗的大力推广，以及国内乳制品和饮料行业的稳健发展，公司营收显著增长，规模效应明显，各项费用率均呈现下降趋势。

产品覆盖三大领域，多栖发展。公司营收来自洁净材料、高纯及超高纯应用材料、包材以及食品设备四大类，覆盖食品安全、泛半导体以及医药三大下游领域。其中包材和食品设备营收占比约一半，随着近两年半导体设备供货周期不断加长，零部件需求旺盛，对应高纯及超高纯应用材料营收增速明显，年同比增速达到82.8%。从下游应用端看，公司产品营收主要来自食品安全领域，这得益于公司在相关领域的长期耕耘。随着疫情缓解，各种疫苗推出，半导体国产化趋势加强，公司在泛半导体和医药领域的营收有望持续增长。从营收地区来看，公司近三年来自国内的营收占比不断提升，分别为64.34%/69.09%/72.60%，随着国产化进程加速，来自国内的营收占比有望进一步提升。

洁净、高纯及超高纯应用材料毛利率持续提升，总体毛利率稳定。公司主营业务毛利率总体稳定，各产品毛利率趋势不同。其中，随着公司技术水平不断提升，市场认可度提高，洁净材料、高纯及超高纯应用材料毛利率持续提升；包材和食品设备受到上游原材料价格上涨影响，各自毛利率下降明显。

销量持续向上，售价稳定。公司食品类产品销量主要来自包材，受疫情影响，相关产品销量出现明显的先降后升。随着疫苗的推行以及生物制药的快速的发展，公司医药类产品销量增速明显，年同比增长61.86%。受益于半导体国产化，相关零部件需求持续增加，年公司泛半导体类产品销量同比大增75.43%。从价格上来看，近期各产品售价基本稳定。食品医药产销率饱和，泛半导体产销率提升空间大。公司的产品可分为标准品（非定制品）与定制品两大类，对于定制类产品，公司多采用以销定产的生产模式，食品类的包材和用于医药领域的洁净材料产销率能达到饱和。在泛半导体领域，随着产品的客户端验证进程加速，公司产品销量逐渐放量，产销率有望持续改善。

2.需求端：泛半导体市场空间广阔，食品医药领域需求稳定

2.1.泛半导体应用材料领域：确定性高增长

半导体设备支撑万亿集成电路市场规模，海外厂商占据绝大部分份额。半导体设备作为半导体产业的支柱，受益于全球半导体行业的高速发展，设备需求快速增长。据SEMI统计，年全球半导体设备销售规模仅为亿美元，年全球半导体制造设备销售额达到亿美元的历史新高，预计年全球半导体设备市场规模将扩大到亿美元。目前全球半导体设备市场目前主要由国外厂商主导，以美国的应用材料（AMAT）和泛林半导体（LamResearch），日本的东京电子（TEL）和日立高新（HITACHI），荷兰的ASML（ASMLHoldingN.V.）等为代表的国际知名企业经过几十年发展，凭借资金、技术、客户资源、品牌等方面的优势，占据了全球半导体设备市场的大部分份额。

我国晶圆厂建设迅速发展，半导体设备市场规模占比全球第一。半导体行业作为信息社会的基石，自主可控是不言而喻的。随着我国推出众多产业政策，我国半导体行业迅速发展。根据SEMI统计，年中国大陆市场的半导体设备销售额达到.2亿美元，同比增长58%，占全球市场的28.86%。韩国和我国台湾地区半导体市场规模分别占比24.34%和24.30%。随着晶圆厂的不断扩产，先进制程占比越来越高，相关地区的半导体设备市场规模有望进一步增加。

半导体设备零部件作为半导体设备的基础，景气度受电子产品需求影响小。后疫情时代，地缘政治、产能紧缺等因素极大地影响了半导体产业的发展。为了解决缺芯问题，晶圆厂扩产动作不断，根据Gartner的数据，全球芯片制造商年的资本支出预计合计将达到亿美元，比疫情暴发前的水平高出约50%。而半导体设备零部件在各种设备中都有举足轻重的地位，可以简单分为七大类，在气体输送、机械运动、电气信号控制、晶圆传输、维持设备整体结构稳定等诸多方面起到重要作用，为设备的稳定运行，安全可靠提供保障。

设备零部件占全球半导体设备市场的50%以上。设备成本中一般90%以上为精密零部件产品，考虑国际半导体设备公司毛利率一般在40%-45%左右，从而可以推出全部精密零部件市场规模约为半导体设备市场规模的50%-55%，对应年全球半导体设备零部件市场规模超过亿美元。

2.2.食品领域：无菌包装市场大，增长稳

社会消费品零售总额稳健增长，无菌包装材料市场规模不断扩大。消费品行业的景气度与社会消费品零售总额具有较高关联度，据国家统计局网站消息，年中国社会消费品零售总额为44.08万亿元人民币，比上年增长12.5%，两年平均增速为3.9%。随着消费品市场规模的提升，对食品即食需求的增加，无菌包装市场规模快速增长。根据MarketsandMarkets的预测，无菌包装市场有望从年的.2亿美元增长到年的.5亿美元，年复合增长率高达10.89%。中国作为亚洲最大的无菌包装消费国，国内市场规模空间广阔。

下游常温奶及软饮料市场增长带动无菌包装。作为食品无菌包装下游需求的两大场景，常温奶和软饮料的增长与无菌包装的市场空间密切相关。根据国家统计局数据，年全国液态奶产量达.98万吨，同比增长9.68%。随着产业结构的升级，如奶酪、芝士等乳制品占比提升，拉动整体液态奶的需求。而在软饮料领域，年-年整体市场规模稳定增加，年受疫情影响规模下降6%，随着疫情的缓解，软饮料市场规模有望回升向上。

2.3.生物医药领域：疫情催化下生物制药高速增长

疫情驱动下，生物制药行业快速发展。生物医药行业对人民群众身体健康和生命安全具有重要意义，疫情爆发以来，我国生物医药领域受到极大

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